美元飙升，阿根廷崩溃。 它对中国有何影响？

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进入4月份以来，全球宏观经济最大的特点就是这两个字：

膨胀起来。

前者指的是原油价格的飙升，后者指的是美元指数的飙升。 原油价格的大幅上涨通常与通胀密切相关，因此油价的大幅上涨可以用“通胀”二字来概括。 事实上，全球金融市场事实上已经开始交易。

今天和大家聊一聊美元指数“上涨”和油价的问题。 首先，挖一个洞，然后再填上。 （好像挖了很多坑。。。）

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什么是美元指数

先简单科普一下，什么是美元指数。 它是指美元对一揽子货币的汇率变动，用于综合反映美元的强弱。 具体组成如下：

简单常识美元升值对比特币的影响，美元指数中没有人民币。 至于原因，大家都知道，人民币至今连自由兑换都没有，美元指数不参考CNY也就不足为奇了。

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美元指数之王归来

去年11月以来，美元指数从95的阶段性高点暴跌至88的最低点，随后在今年2月份开始反扑，尤其是4月份更是一路飙升，并迅速升至目前93家左右，增长5.7%。

外汇的波动幅度不要拿股票来比较，这是常识。 外汇市场1%的波动幅度已经算很大了。 外汇市场交易通常都是加杠杆的，几十倍、几百倍在黑市上很常见。

很多外汇市场的同学都很迷茫，因为从去年年底开始，做空美元就成了最时髦、最拥挤的交易。 短短两三个月后，市场开始快速反转，尤其是最近三周。 说是一场美元空头的屠杀也不为过。

顺便说一句，我们已经看到很多这样拥挤的交易最终以快速逆转和踩踏而告终：

2017年12月做多比特币交易，

2018年1月，做空中国债券市场的交易，

2018年2月做多全球股市交易，

2018年4月降准后，继续在中国债市做多，

...

这些交易有一个共同点，就是反转前非常拥挤，市场预期达到前所未有的共识。 然后价格在反身性的作用下迅速反转，因为发生的时间太快了，很多参与者来不及撤离。 踩踏事件反过来助长了逆转。 这是一个很有趣的现象。 以上交易策略大家可以拿出来用心体会一下。

这告诉我们一个简单的道理：市场的共识预期往往是错误的。

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理解汇率的简单框架

要理解汇率问题，必须要有利率平价的基本知识作为背景。

简单来说，在短期内，高利率的国家可以吸引更多的货币流入来赚取高利率（简单可以这样理解），而低利率的国家将面临资本外流，所以利率高的国家会升值，利率低的国家会出现资本外流。 会贬值。

比如A国和B国。

目前的情况是A国利率为5%，B国利率为3%，利率相差2%。

现在的汇率是2：1，即一美元B国货币可以兑换两两美元A国货币。

A国100元货币，A国利息为5元，B国利息为B国货币1.5元，相当于A国货币3元。

此时B国加息，利率上调至4%，息差缩小至1%。

此时100元A国货币仍只能得到5元利息，兑换成B国货币存入B国后，可得到2元B国货币，即1.5元多在之前的均衡中 0.5。

在这样的变化下，部分资金会流入B国追逐多出的0.5元利息，所以对B国货币的需求会增加，B国货币的价格（汇率）就会上涨，即B国B 的货币升值。

这里有两个问题：

一是关注利率边际变化，更准确的指标是利差边际变化；

二是要注意，本币升值贬值是即时的，中期汇率走势会受到利差和套利掉期交易的影响，而长期汇率则取决于经济基本面。 但市场上的交易者通常只关注短期变化。

其实，要解释汇率问题，除了利率平价理论之外，还有一个很重要的购买力平价理论。 在这个理论下观察资产价格泡沫（比如中国的房价）是一个很有启发性的视角。

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本轮美元升值逻辑

重申一下很久以前提到的金融市场定价的一般逻辑：

基于预期，所有金融资产的价格都是基于市场对未来的预期。 金融市场交易的本质是交易未来，或者交易时间。

那么我们来看看本轮美元指数快速反弹的逻辑。 我认为主要有四个方面：

1) 由于美国国内通胀预期小幅走强，收益率快速上升。

美国10年期国债收益率快速突破3%的主要原因是通胀预期边际走强。 通胀预期的变化大致与油价飙升和减税计划有关，这将在后面讨论。 10年期收益率走强意味着美元资产整体收益率上升，将吸引美元回流。

2）周边经济体退出货币宽松进程不及预期。

全球经济受到油价飙升（以及通胀担忧）、中美贸易对抗、中东地缘政治等不确定因素影响，增长动能减弱。 最典型的是欧洲和日本。 在最新的利率决议声明中，双方都释放了结束宽松货币政策的步伐慢于预期。

去年底，美元指数暴跌。 当时欧洲和日本的央行都表示经济非常强劲，他们表示准备退出宽松政策。 因此，市场普遍解读为欧洲和日本的货币紧缩即将到来。

但是，最近的货币当局打了市场的脸（当然他们也打了自己的脸，这不要紧，金融市场被打脸很正常）。 美元此时的大幅上涨，也是对去年底对欧日的乐观预期的修正。

从人的角度来说，大家都认为欧洲和日本的货币会贬值，利率会上升，利差会缩小，所以我们先抛美元。 现在我发现我弄错了，被打了耳光，所以我又把美元买回来了。

如果说女性是第二善变的，那么金融市场就是最善变的。

3）特殊LP批准率的恢复。

实际上，自从特别唱片选举美国总统以来，金融市场一直将他视为重要的定价因素。 从之前的“Special LP Transaction”到后来的“Special LP Selling”，美国对Special LP的支持率已经过 政治信心是影响美国乃至全球资本市场走势的一个非常重要的因素。

美元指数本轮强势回升，与特朗普自2018年以来通过一系列内外政策重获民意支持不无关系。显然，如果人们期待特朗普给美国带来积极变化，那么对特朗普来说是有道理的美元走强。

红线表示反对，黑线表示支持，来源：RealClear Politics

4）短踩踏。

这是技术原因。 前面提到，做空美元以前是非常拥挤和流行的交易，但现在情况急转直下，短时间内因空头头寸止损平仓而引发的踩踏事件也已经发生。促成了本轮美元指数的大涨。

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全球影响

影响部分就不展开了，只讲一个最重要的基本逻辑。

强势美元将使美国在全球“资本争夺”游戏中处于有利地位。 即加速资金流向美国，尤其是资金从新兴市场撤出。

最典型的案例就是现在的阿根廷。

公开市场数据显示，阿根廷自今年年初以来，美元/阿根廷比索已上涨近22%（意味着阿根廷货币贬值22%），资金疯狂流出阿根廷。 马尔奇总统不得不求助于国际货币基金组织。

在寻求帮助之前，阿根廷央行已在10天内连续3次加息，将利率从32.5%上调至40%。

在阿根廷之外美元升值对比特币的影响，美元/土耳其里拉今年上涨了 13%，美元/印度卢比上涨了 5%。

这表明新兴市场国家货币普遍面临贬值压力。

中国呢？

中国是最大的新兴市场国家，人民币自然是亚历山大的。 看近期CNY走势一目了然。 4月份以来，在岸人民币从6.24贬值至6.38，贬值幅度为2.2%。

美元的持续走强对人民币来说显然不是一件好事。 幸运的是，我们有资本管制的“制度优势”。 但是不要以为有了它就万事大吉了，逐利的资本总会想办法突破限制的。

此外，贬值压力越大，维持本币资产泡沫的压力就越大。 这个逻辑是不言自明的。

同学们，还记得2015-16年来势汹汹的人民币贬值压力吗？ 我们是如何应对那波浪潮的？ 这个时候，我们还能“故技重施”吗？

已经疯狂加杠杆的村民们，恐怕再也无法像当年那样买房为国分忧了。

今天，更多的人可能无能为力。 谁不想买更多套房？

可是，钱从哪里来？